保供+风控现成效&供给存变化预期叠加资金遇分流，双焦或高位偏弱震荡

观点：

焦煤：在保供稳价及交易所风控措施现成效，焦煤、焦炭主力和远月合约基本面，尤其是此前市场一直炒作的供给层面的变化预期，期现价差结构逐步修复，以及近期A股市场大幅上涨分流期市部分资金等因素的影响下，上周五焦煤期价大幅回调。供给端来看，蒙煤虽缓慢恢复通关，但安监、环保压力仍存，焦煤供应偏紧现状难言改观，洗煤厂产能利用率和精煤日均产量有所回落，然而目前的主力01合约及之后的远月合约的供应偏紧状况应存改善空间。需求端，由于原料成本暴涨限制了焦企盈利，部分地区焦企第十轮提涨已落地，吨焦盈利稍有回升，但成本飙升使得部分焦企产能被动受限，焦企产能利用率及焦炭日均产量仍有回落。此外，目前主力远月01合约受粗钢限产政策以及唐山市发布冬奥会期间空气质量保障方案对于焦炭产能扰动的影响较大，因而焦煤主力01合约需求或存偏弱预期。库存方面，焦企盈利改善精煤库存继续回落；独立焦化厂和钢企焦化厂库存虽稍有反弹，但仍维持在1年多和3年多来低位，对焦煤现货及期价起到支撑作用。综上，虽然焦煤现货供应仍偏紧且库存处于近年来低位，但主力01合约供给压力相比现货和近月合约有缓和空间，且需求尤存偏弱预期，焦煤期价或高位偏弱震荡。

焦炭：在保供稳价及交易所风控措施现成效，焦煤、焦炭主力和远月合约基本面，尤其是此前市场一直炒作的供给层面的变化预期，期现价差结构逐步修复，以及近期A股市场大幅上涨分流期市部分资金等因素的影响下，上周五焦煤期炭大幅回调。现货方面，日照港准一级冶金焦出库价已达4100元/吨的历史高位，此外，在成本压力下焦企第十轮提涨已开始落地也支撑焦炭现货价格。供给端，成本飙升导致部分焦企被动检修停产，遏制“两高”政策和生态环境部督察组入驻山东部分产区均也导致焦炭供应偏紧，焦企产能利用率和焦炭日均产量均有回落。而焦炭第十使轮提涨已有落地，吨焦利润虽受成本压制但仍小幅回升。而相比焦煤，焦炭产能由于存在冬奥限产预期，目前主力01及其他远月合约面临的供应压力仍然较大。需求端，目前宏观经济虽然面临较大下行压力，房地产数据不佳叠加监管政策严格，焦炭下游需求可能出现旺季不旺的局面，钢厂高炉产能利用率和日均铁水产量有所回落，但相较7、8月份的传统淡季，仍存边际改善预期。而冬奥对于粗钢的限产政策和“双碳”限产政策无缝衔接，实际上对冲了焦炭供应走弱的影响，也就是说目前焦炭下游需求虽由淡季转旺季，但刨去供给因素的影响，并不足以支撑焦炭期价持续暴涨。库存方面，焦化厂库存回落显示产能受成本抑制，而钢厂库存回升显示下游传统淡季结束后钢厂补库节奏加快；而港口库存仍维持低位，焦炭出口需求在海外经济体复苏背景下仍然向好。综上，尽管焦炭主力合约供应压力仍然偏大，但需求也存偏弱预期，叠加交易所再次出台提保的限制措施，焦炭主力合约期价或高位震荡偏弱。