特朗普当选美国总统后的可能政策及其影响

特朗普在美国大选前并不被市场看好，也不是市场所愿，甚至其当选也被市场当作是“黑天鹅”，这主要是因为特朗普在竞选中的主张倾向于极端，会增加其当选总统后采取极端措施的可能性，与当前美国主流价值观不相符合，同时其言论透露出较强的民粹主义，这与英国退欧、欧洲右翼政党的崛起一脉相承，市场认为这可能会对美国以及全球经济有较大的负面影响。

对外贸易方面，特朗普偏向贸易保护政策，认为正是由于自由贸易导致美国失业问题的严峻，在竞选中提出对所有进口货物施加20%的关税，而对中国和墨西哥等国施加更为严峻的45%的关税，并主张从奥巴马强力推进的TPP中撤出，甚至扬言退出WTO。

更为明显的体现是特朗普对移民政策的看法：限制移民、遣返非法移民以保护底层民众利益。例如，他主张对难民和移民采取严格的被禁审查、取消奥巴马针对移民问题颁布的行政命令、在墨西哥边境筑墙限制非法移民成为美国公民、主张对美国国内部分清真寺加强戒备、对遣返的非法移民再度入境将判罚两年监禁等。

财政政策方面，一方面，特朗普认为过重的税收限制了企业的发展，降低了人民的生活水平，提倡减税。例如，他建议把现有的个人所得税累计从7档降低为0%、12%、25%和33%四档（最初提议为0%、10%、20%和25%），最高档位低于现在最高的39.6%，这与众议院共和党人的提议类似；建议把企业所得税从35%降低为15%，并为了鼓励企业将海外盈利汇回国内，主张降低海外收入递延税率至10%。

另一方面，他认为财政政策应该适度扩张，通过基建来刺激经济，并在接受新闻采访时说到他计划投入的基建设施的资金至少是希拉里的两倍，而希拉里此前提出计划五年内投入2750亿美元整修基建，这意味着特朗普计划投入至少5500亿美元来进行基建投入，按照共和党策略师的解读，这其实也是为了刺激就业。

不过，考虑美国政府债务水平处于2008年金融危机以来的高点，占GDP达到100%以上，“减税+扩大基建”的组合势必带来财政赤字的大幅上升，这能否通过调整债务上限和债务预算谈判进而实施尚有疑问，而如果强制推行，美国政府债务和美元信心能否承受也是一个问题。

货币政策方面，特朗普的政策并不明显。

一方面，他多次抨击美联储的低利率政策，认为正是低利率带来了股市的虚假繁荣，间接帮助了民主党总统候选人希拉里，并形成了巨大的资产泡沫。只要低利率环境打破，美国股市泡沫将破裂。

另一方面，他有时也有支持低利率的言论，认为利率升高将导致强势美元的恶果，同时美国应该抓住目前的低利率机会发行更多长期债券，为美国的债务进行再融资，准入更长的期限，以配合基础设施计划融资。

不过，虽然特朗普的观点看似摇摆不定，市场主要解读为其当选可能会加快货币政策正常化的节奏，不过考虑美联储货币政策的独立性，预计在耶伦的任期结束前（2018年2月3日），特朗普很难会对货币政策有过多的干预；但是在耶伦卸任、新的美联储主席任命后，货币政策环境变化的可能会更加明显。

可见，在特朗普的经济措施中，财政政策倾向于“减税+扩大基建”的组合，货币政策倾向于加快恢复利率水平，相较于财政政策受制于财政赤字的瓶颈，货币政策可能更容易实施，不过带来的市场风险也会加大。

在产业方面，特朗普也有不同于当前奥巴马政府的观点，例如解除美国能源生产限制、将应对气候变暖的资金用于其他环境项目等。

整体来看，我们认为特朗普的当选可能使得金融市场的风险整体加大，尤其是由于其政策的模糊性和跳跃性，整个市场的不确定性也会相应增加，波动性会增强。而在经济方面，其所提倡的基建、降低企业所得税等可能对美国经济形成利好，而贸易保护的提倡以及移民严管的提议可能会增加贸易之间和国家之间的纷争，延缓全球经济复苏的节奏。

对大类资产的影响

1.汇率

特朗普当选对美元而言并没有太多利好。

一方面本身他并不喜欢强势的美元，另一方面特朗普当选后经济的不稳定性增加，可能会使得美元走弱。而对人民币而言，短期内可能贬值压力得到缓解，但依旧很难重回升值之路。虽然特朗普认为人民币属于低估货币，但是中长期看，由于美国是中国第一大出口市场，特朗普对贸易保护的态度，在一定程度上加大了中国经济的下行压力，其主张削减企业所得税和对迁回海外利润的美国企业仅征低税，可能会吸引美国海外资金更多地回归国内，加剧中国资本外流压力，反而加大人民币兑美元的贬值压力。

2.利率

在美国利率方面，短期来看，特朗普当选可能会增加经济的不确定性，同时导致美元走弱，收益率回落以避险。但在避险情绪恢复后，我们判断美国利率水平或振荡走高。

一方面，特朗普虽并未提出系统性的货币政策，但是有轻微的收紧意愿，可能会加快美联储加息的步伐；另一方面，就当前来看，随着美国通胀水平逐步恢复，欧美经济也缓慢改善，美联储本身加息预期也在上升，收益率曲线陡峭化上行可能是未来趋势。此外，从预期的供需角度看，如果特朗普减税和基建得以实施，美国财政赤字进一步扩大，美国国债供给上升，这可能也会压制美债收益率。

我国利率方面，我们认为特朗普当选一方面可能直接提升境外资金对境内利率债的需求，这也从近期境外资产对利率债的持仓数量可见一斑；另一方面，可能使得金融市场风险上升，也对利率有利好。

不过，我们认为这可能也是短期现象。中长期来看，我国中长端利率的走势主要与对未来经济的预期有关。虽然特朗普的外贸政策可能会使进出口对经济的拉动作用下降，使得经济恢复的压力加大，例如10月我国进出口总值比去年同期下降0.6%，未来可能还有进一步下行的可能；不过我们认为进出口对中国经济的促进作用也在逐步下降，反而是国内消费对经济的拉动作用逐步增加，第三产业占比上升幅度明显，并成为支撑经济的中坚力量。整体看，我们认为其外贸政策可能使得我国进出口贸易出现一定下滑，但是很难对当前稳定的基本面有较大的负面影响，中期内，我国利率上行的压力仍较大。

3.股指

对美股方面，短期来看虽然市场在特朗普当选后回暖，但是我们认为对美股依旧需要谨慎。

特朗普当选后，加息预期上升，政策和经济不确定性提高，一旦其政策没有达到市场预期的效果，这反而可能会挫伤市场对美国股市的信心。从近期美国资金流向看，海外资金有撤出美国的迹象，这也对美股不利。此外，贸易保护对全球经济恢复不利，也会降低股市等风险资产的表现。

就A股方面，美国大选的影响逻辑主要有两个：一个是风险偏好角度的短期负面影响。简单的例子是在选举当天，当美国陆续公布的票选结果显示特朗普领先于希拉里时，A股受标普500股指期货跌停的影响一度下挫，沪指跌破3100点。不过由于A股走势受境外政治风险的影响有限，例如A股在选举当天就企稳回升。

这种走势与英国脱欧结果公布后的走势极为相同：先跌后涨。这说明，在全球政治环境发生巨大变动时，境外资本市场波动明显，A股市场波动程度明显较弱，因此我们认为在风险逐步释放后，境内市场的风险偏好上行概率大。

另一个是逻辑是美国外贸政策和财政政策可能利好A股市场的特定行业。长期来看，A股的走势主要仍是以自身的逻辑为主，宏观基本面稳定向好、地产调控引来资金入市预期、国企改革加快以及上市公司三季报业绩好于预期，都成为支撑股指的有利因素。

4.商品

对商品而言，特朗普当选的影响主要有五个可能：一是从实体经济的贸易直接影响：二是从基建政策影响；三是通过利率、汇率间接影响；四是从情绪传导上看避险需求；五是产业政策。

第一，特朗普的贸易政策会增加市场摩擦，增加商品的成本支出，对价格有支撑作用。不过，长期的贸易摩擦可能会使得市场需求下降，这又会对大宗商品价格形成一定的利空冲击。因此，贸易对商品的影响可能会偏中性。

第二，特朗普对基建的依赖，可能会增加商品的需求，对商品价格形成支撑。

第三，利率汇率方面，虽然特朗普认为人民币被低估，但是其贸易保护以及鼓励资金回流美国的税收政策可能会使得人民币贬值压力依然较大，这也会对商品价格有一定支撑；不过如果一旦美联储加息节奏加快，可能会延缓全球经济的逐步复苏，对特定商品而言有一定的利空，例如黄金等。

第四，从某种意义上来说，除了黄金，商品也是较好的避险工具，尤其是在基本面情况较好的情况下，跟国际价格联动较为紧密的有色可能会受到资金追捧，一定意义上也会形成利多支撑。

第五，产业政策的变化会导致产业发展的变化。从能源产业看，特朗普偏向于“能源大开发”，主张退出“巴黎气候协议”，鼓励美国实现能源自给自足，支持页岩油行业，可能会对能源价格有长期的压制作用。

来源：期货日报