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情理之中意料之外 ——记国债期货历史首次跌停

来源:网络转摘   发布时间:2016-12-16 08:40:26   访问人次:2326

情理之中 意料之外

15日开盘仅15分钟的时间,国债期货六合约相继跌停(十债跌幅2%,五债跌幅1.2%),成为国债期货上市三年来的首次跌停。这轮“波澜壮阔”行情的发生背景为,非OPEC国家达成减产协议油价上涨,通胀预期增强,11月信贷数据超预期好,临近年末资金面持续紧张,美联储如期加息,以及前一日消息面传出某货币基金遭到大量赎回,某券商出现了债券违约。

市场利空萦绕,下跌成为意料之中,而跌停有点意料之外。

从2016年期债的走势来看,即便是信用违约事件频发的4月流动性风险引发利率债抛盘,还是“双十二”股债汇三杀,均没有达到跌停的幅度。那么引发今日期债开盘跌停的主因是什么?

我们的认为此轮债券的下跌根本原因来自于流动性预期的改变。

自9月开始外汇占款大量流出,央行出于稳汇率考虑不采取降准补充基准货币,而使用公开操作取而代之,维持市场流动性紧平衡。同时“去杠杆”背景下“锁短放长”操作加大了市场资金成本。自10月下旬开始存款金融机构融资成本出现明显波动,同时非存款类金融机构的融资难度显著上升。负债端成本上升快于资产端收益,市场交易愈发谨慎,对流动性的变化愈加敏感。

而适逢年底及美联储加息出口,资金面越发趋紧起来。银行提前备付过节资金,收回此前大量投向于货币基金的自营资金。在货币基金大量投向同业存单的情况下(广义基金所持同业存单规模,货基占了一半),货基的赎回导致了同业存单减持收益率的上涨。实际上,自11月开始随着债券市场调整,同业存单利率就开始上行,货基的赎回进一步加剧了CD上涨的幅度。

当存单利率上行超越货币基金收益率后,银行开始为套利而赎回货基,购买存单。在此模式下,以货基为代表的部分机构面临了流动性风险,将导致流动性好的债券遭到抛售——国债和国开活跃券首当其冲。今日早盘活跃的10Y国债16007 上涨17BP至3.39%,10Y国开160210上涨20BP至3.89%。

而从银行自营资金的投向链条来看,同业存单并不是链条的最后一节。部分同业存单投向了同业理财,同业理财又通过委外形式投向非银机构,最终非银机构投向债券市场。因此从资金投向链条来看,包括存款机构和非存款机构在内的整个市场已经形成体系,任何一个环节出现风险,都将影响整个体系的稳定性。由此引发的债券调整将出现速度快和幅度不定的特点。因此对于春节前的操作,我们仍然建议投资者轻仓操作,快进快出。

来源:和讯名家