本轮猪周期对CPI会有什么影响？

1.猪肉价格走势与CPI走势高度相关

我国CPI由食品和非食品两项构成，权重分别约为30%和70%。非食品项权重较大但价格相对稳定，对CPI波动影响较小；食品项虽然权重较小，但价格波动及对CPI的影响相对较大。食品中猪肉是居民最主要的肉类消费品，2021年猪肉项在CPI同比中的平均权重为2.3%，作为单一商品在CPI篮子中的价格权重较高；同时猪肉价格波动幅度远远大于CPI篮子中其他商品。

2010年以来CPI猪肉同比的标准差约为33，波动率远远高于CPI的其他几个关键细分项（交通工具用燃料同比标准差约13，鲜果约12，鲜菜约11）。同时，猪肉在CPI篮子中的权重也随着猪肉价格的上升而增加，从而形成乘数效应，对CPI走势产生更为显著的影响。此外，猪肉价格上涨会通过替代效应传导至对其他畜肉、禽肉以及水产品等价格，而这些产品在CPI中的权重也相对较高。

2.年内猪肉价格变化可能不会对CPI构成较大的上行压力。

从猪周期变化规律和能繁母猪等领先指标来看，下半年猪价中枢或被抬升，进而推动CPI增速有所走高。新一轮猪周期预计在四季度启动，且价格上涨应该相对温和，对CPI的抬升效应整体可控。加上近几年非食品项，特别是居住和交通通信对CPI的贡献越来越大，基期轮换后权重也进行了上调。而猪肉权重较上一轮基期明显下降，2021年1月猪肉权重比2020年12月下降了约2.3个百分点，猪肉价格上涨对CPI的拉动效应相对减弱。上半年猪肉价格平均下降33.2%，影响CPI下降约0.63个百分点，据此测算上半年平均猪肉权重约为1.9%。随着猪周期启动价格大幅上涨，猪肉权重会进一步上升，结合上节猪肉价格振幅预测结果，新一轮猪周期价格上涨可能推升CPI同比上升0.9~1.1个百分点。

下半年，中央调控效应逐渐显现、养殖户出栏意愿增强、前期压栏产能逐渐释放、猪肉消费季节性疲软，8月猪价大概率延续7月中旬以来平稳回调的走势。但由于去年价格基数较低，猪价对CPI同比仍有一定支撑。三季度末随着猪周期启动，猪价可能开始上涨。虽然6月以来国际原油价格震荡下行带动国内成品油价格下调，但原油绝对价格仍然处在相对高位。下半年石油需求逐渐回升，欧洲石油供应短缺问题难以缓解，国际油价仍将高位运行。综合考量，CPI翘尾因素三季度小幅回落至0.8%，四季度则大幅走低至-0.1%，预计下半年CPI仍维持温和上行走势，9月可能会突破3%。四季度翘尾因素可在一定程度上对冲猪油共振影响，CPI仍有可能控制在3%以内。

3.展望2023年，服务与猪、油共振带来的通胀压力不容小觑。

随着疫情影响消退，7月核心CPI环比增长0.1%，连续两个月环比上涨，显示服务消费复苏迹象，尤其是线下服务消费明显回暖，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨6.1%、3.5%和5.0%。国内疫情精准防控、消费刺激政策逐步落地，下半年核心CPI上行压力加大。核心CPI抬升叠加猪周期启动、国际油价高位运行影响，下半年CPI涨幅将高于上半年，对明年的翘尾影响较大，明年上半年CPI中枢可能较今年明显上移，至3%左右。

4.警惕猪价周期波动幅度较大带来的风险。

虽然新一轮猪周期对整体通胀带来的压力不大，但此次周期面临不确定因素较多。一是疫情反复；二是复杂多变的世界政治经济形势对国际大宗商品价格影响；三是市场供需博弈、养殖端与屠宰端的博弈；四是国内消费修复情况与服务业通胀压力。这些不确定因素会导致短期内猪肉价格超预期震荡，对物价平稳运行带来一定挑战。

有鉴于此，稳猪价对于稳物价具有重要意义，建议未来从以下几方面着手保障生猪供应和价格稳定：一是继续做好粮食、能源领域保供稳价工作，稳定粮食生产并推动进口来源多元化，抵御国际能源粮食危机带来的成本传导。二是科学把握调控的节奏和力度，密切监测预测猪价变化，前瞻引导市场预期，加强市场监督，充分发挥猪肉储备调节机制对稳肉价、稳物价的作用。三是稳定财政、金融、用地等长效性支持政策，取消部分地区不利于生猪养殖的不当产业政策（如超出法律法规的生猪禁养、限养规定），鼓励引导生猪规模化养殖，加大对养殖企业逆周期金融支持，做好重大动物疫病防控等，稳定生猪产能。四是在落实常态化新冠疫情防控工作的同时，确保交通物流畅通，保障企业正常生产经营。

资料来源：第一财经、期货日报网