政策主导&供给因素加持，双焦或高位偏强运行

观点：

焦煤：供给端，安监、环保压力不减，洗煤厂产能利用率和精煤日均产量再度回落，但此前山西部分因灾关停煤矿逐步复产，且保供稳价政策也进一步落地，此外，包括澳煤和蒙煤在内的进口煤供应压力或随着宏观环境变化和变种毒株疫苗研发进展存缓释预期，目前的主力01合约及之后的远月合约的供应偏紧状况应存改善空间。需求端，在“双碳”及能耗双控等政策背景下焦煤需求受限，独立焦企产能利用率和焦炭日均产量转为回落。而原料焦煤价格暴涨限制焦企盈利，焦企盈利再度回落，部分焦企产能受此影响被动受限。此外，目前焦炭主力远月01合约需求受粗钢限产政策以及唐山市发布冬奥会期间空气质量保障方案对其产能扰动的影响较大，因而焦煤主力01合约需求或受传导效应影响在四季度后存偏弱预期。库存方面，保供背景下产能恢复精煤库存继续回升；港口库存则在澳煤仍未恢复进口的背景下继续回落；独立和钢厂焦化厂焦煤库存再度回落且仍维持1年多和3年多来低位，对焦煤现货价格及近月合约期价起到支撑作用。综上，安监、环保压力及外矿供应压力仍未缓解，虽然山西因灾关停煤矿逐步复产，市场情绪有所释放，但焦煤库存仍处于近年来低位，主力合约期价仍或高位震荡偏强。

焦炭：现货方面，日照港准一级冶金焦出库价仍处于历史高位。供给端，能耗双控、遏制“两高”政策和生态环境部督察组入驻部分产区督查以及工信部办公厅、生态环境部办公厅发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知中涉及部分焦企产能等因素导致焦炭供应偏紧，独立焦企产能利用率和焦炭日均产量转为回落，而原料价格仍处高位，焦企成本压力不减，吨焦盈利再度回落，部分焦企被动检修停产也限制了焦炭供应。此外，由于存在冬奥限产预期，目前焦炭主力01及其他远月合约面临的供应压力仍然较大。需求端，钢厂高炉产能利用率和日均铁水产量虽然延续节后反弹态势，但目前宏观经济面临较大下行压力，10月社融数据不及预期，PPI同比增速创历史新高，但CPI环比变化不大，显示经济结构仍待优化。而此前公布的9月制造业PMI一年多来首度落在荣枯线下方，投资、消费、房地产等数据均继续下滑，焦炭下游需求难言乐观。此外，各地能耗双控和遏制“两高”项目以及冬奥背景下的粗钢限产政策和“双碳”粗钢限产政策叠加影响，焦炭需求存偏弱预期也对冲了焦炭供应偏弱的影响，也就是说目前焦炭下游需求虽处于传统旺季，但刨去供给因素的影响，并不足以支撑焦炭期价持续拉涨。库存方面，焦化厂库存低位反弹显示下游产能和需求受限，而钢厂库存小幅回落显示能耗双控下长流程高炉炼钢所受影响有限；港口库存仍维持低位，焦炭出口需求在海外经济体复苏背景下仍然向好。虽然焦企库存由低位明显反弹，但短期来看焦炭库存整体仍维持低位，或为现货和近月合约期价提供支撑。综上，虽然焦炭需求在双碳及能耗双控等因素影响下存偏弱预期，但主力合约供应压力仍然较大，且库存仍处于低位，焦炭主力合约期价或高位震荡偏强。

详见附件：《政策主导&供给因素加持，双焦或高位偏强运行》