双碳保供政策主导叠加下游需求不济，双焦或延续偏空运行

观点：

焦煤：供给端来看，全国疫情仍有局部反弹现象，且局地出现低温雨雪天气，或对焦煤运输产生一定影响，而虽然进口焦煤供应压力也受疫情影响暂时无法缓解，但所占我国供给比例较小，相关炒作或难维继。此外，洗煤厂开工率和精煤日均产量基本稳定，保供稳价成果进一步显现，焦煤供应偏紧状况存改善预期。需求端，在“双碳”及能耗双控等政策挤压焦炭产能背景下焦煤需求被动受限，独立焦企产能利用率和焦炭日均产量延续回落。同时，目前焦煤主力01合约需求受粗钢限产政策、冬奥限产、京津冀采暖季限产以及遏制“两高”项目等约束焦炭产能释放的政策影响较大，存偏弱预期。库存方面，精煤库存继续回升，保供成果凸显；独立焦化厂及钢厂库存回落，均处于近年来低位，对焦煤现货价格及近月合约期价起到一定支撑作用。综上，虽然焦煤库存仍处于近年来低位，但保供稳价效果进一步显现，焦煤供应压力逐步缓解，叠加焦煤需求在一系列约束焦炭产能政策的影响下存偏弱预期，焦煤主力合约期价或偏空运行。

焦炭：此前发布的关于深入打好污染防治攻坚战的意见中提到坚决遏制高耗能高排放项目盲目发展，推动高炉－转炉长流程炼钢转型为电炉短流程炼钢，重点区域严禁新增钢铁、焦化等产能，施压焦炭供需两端。具体来看，供给端，焦企盈利大幅回落，吨焦利润已处于亏损区间，虽然焦煤价格下跌成本端压力回落，但钢厂第三轮200元/吨提降已落地，焦企盈利压力仍然较大，部分焦企产能被动受限，独立焦企产能利用率和焦炭日均产量继续回落至去年来的低位。此外，国务院印发2030年前碳达峰行动方案、能耗双控、遏制“两高”、环保督查等政策因素仍导致焦炭供应偏紧，叠加冬奥限产以及京津冀采暖季错峰限产以及深入打好污染防治攻坚战等政策预期，目前焦炭面临的供应压力仍然较大。需求端，尽管10月M2等金融数据好于预期，且房企融资有松绑迹象，但增量仍然有限且结构仍待优化，短期宏观经济仍面临较大下行压力，施压钢企需求。此外，虽然有市场传闻房企融资政策有所松动，但房地产政策总体仍以稳为主，现有政策多是针对房地产市场的“定向精准维稳”调控，难有明显增量，因而焦炭需求在传统淡季中难言乐观，同时利润挤压导致部分钢企被迫设备检修，钢厂高炉产能利用率和日均铁水产量延续回落，接近3年来的低位，叠加“双碳”背景下粗钢限产仍是主旋律，焦炭需求仍然承压。库存方面，焦化厂库存延续回升，钢厂库存则继续回落，续创3年来新低，显示下游钢厂需求受到挤压，焦化厂开始累库。综上，焦炭供需两端受利润不佳导致的主动限产和碳达峰背景下的遏制“两高”等政策产生的被动限产因素互相交织，虽然由于成本坍塌和市场炒作焦点在供应压力变化不大的背景下转向孱弱的需求端，但由于焦炭期价已大幅回落，而焦炭基差在近期钢厂利润不佳开始提降影响下存修复预期，因而焦炭期价下方仍有空间但或相对现货较为有限。

详见附件：《双碳保供政策主导叠加下游需求不济，双焦或延续偏空运行》