滞胀或卷土重来，贵金属期价高位震荡

一、行情回顾

隔夜国际贵金属期货先大幅拉升又回吐涨幅，收盘小涨，COMEX黄金期货收涨0.67%，报2344.6美元/金衡盎司；COMEX白银期货收涨0.99%，报27.465美元/金衡盎司。

隔夜上期所沪金主力合约震荡收涨0.11%，报551.18元/克；上期所沪银主力合约收涨0.31%，报7092元/千克。

二、基本面数据

上一交易日上期所黄金库存3078千克，较前一交易日持平；上期所白银库存873.85吨，较前一交易日-22.6吨。

上一交易日COMEX黄金库存1762.26万金衡盎司，较前一交易日+3.22万金衡盎司；COMEX白银库存29510.76万金衡盎司，较前一交易日+113.35万金衡盎司。

上一交易日SPDR黄金ETF持仓834.8吨，较前一交易日+1.1吨；SLV白银ETF持仓13363吨，较前一交易日-5.7吨。

4月16日当周，COMEX黄金非商业净多头持仓为201923张，较此前一周-496张;COMEX白银非商业净多头持仓为53359张，较此前一周+147张。

隔夜美国季度GDP数据不及预期及季度消费物价指数(季度PCE)数据超预期，带动美债上行，10年期美债名义利率突破4.7%关键位置又稍有回吐，7年期美债新发破发，显示市场对美债需求转弱。市场高度关注或有长仓型基金缩减久期及风险敞口，带来美债利率进一步上升压力。美国10年期基准国债收益率上涨5.81个基点，报4.6998%；两年期美债收益率涨6.44个基点，报4.9913%；美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率涨4.16个基点，报2.2748%。

隔夜美债上行，美元指数反而收跌，主要原因是欧元或空头回补略走强，通胀上行预期下大宗货币澳元走强，ICE美元指数下跌0.27%，报105.576点。

隔夜美股受宏观数据影响下行压力较大，微观层面重要指标股业绩不一，涨跌互现，主要指数大幅低开后进入震荡，最终仍报收跌幅；标普500指数收跌23.21点，跌幅0.46%，报5048.42点；道琼斯工业平均指数收跌375.12点，跌幅0.98%，报38085.80点；纳斯达克综合指数收跌100.99点，跌幅0.64%，报15611.76点；纳斯达克科技市值加权指数收跌0.63%，报1434.7194点。

隔夜标普500恐慌指数VIX收跌3.76%，报15.37。

三、综合分析

重要数据方面，隔夜发布美国一季度实际国内生产总值(GDP)年化环比初值显著不及预期，而一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值超预期，一季度美国实际国内生产总值年化环比增长1.3%，预期2.5%，前值3.4%；一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值3.7%，预期3.4%，前值2%。市场或担忧美国经济进入滞胀。市场高度关注今日晚间发布的美国3月核心个人消费支出(PCE）数据，若持续超预期，则之前1,2月数据也存上修可能。

基本面方面，我们强调，无论市场的预期与美联储的态度如何，美国实际和客观的经济及通胀情况都是轴心。目前美国整体的经济数据呈现交织复杂的情况，一方面，月度制造业数据又重新转弱，企业去库不及预期，消费支出减缓，经常账户转弱导致一季度环比实际GDP显著不及预期；显示经济的复苏并非一帆风顺；另一方面，美国房地产市场仍旧如火如荼，3月新屋销售环比上涨8.8%,成屋销售环比上涨3.4%，但未来似乎又可能受目前较高的抵押贷款利率水平的制约；美联储最重要的决策函数之一，服务业核心通胀在去年下半年短暂下降后又出现一定的韧性，似乎很难一帆风顺的下降。在这种背景下，美联储站在了十字路口。数据方面，当前市场担忧经济进入滞胀，美联储降息的窗口期进一步受限，芝商所利率期货显示的市场最新预期美联储全年仅降息一次，最早在今年9月；美联储方面，隔夜美联储票委处于静默期，但对美国经济政策影响力较大的美国财长耶伦又讲话管理市场预期，耶伦称”第一季度经济增速可能被上修，通胀也将放缓至更正常的水平。美国经济继续表现地非常非常好。我最关注的是消费支出和投资支出的强劲表现，这两个最终需求要素与去年的增长率相一致;因此，这是美国经济的潜在实力，显示出持续强劲的力道和经济火力全开。”综合来看，我们认为美联储的考量还是会综合平衡经济和通胀两方面的情况，维持一个偏鸽的态度，今年择机降息一至两次的概率仍大。后续若美国基本面数据仍表现为经济弱、通胀强，则市场可能交易“滞胀”，对贵金属期货是一个支撑因素；若美国基本面数据表现为经济强，通胀降温，则市场可能交易”降息”,对贵金属期货仍可能存在支撑。在此背景下，预期贵金属期价在调整充分的前提下，后期还有进入另一次上涨趋势的可能，但空间幅度有多大，需要继续跟踪后续经济数据和美联储表态。

另隔夜请关注以总理内塔尼亚胡批准在加沙地带南部城市拉法开展地面行动的计划，后续中东局势仍存变数。

技术层面，隔夜在滞胀预期担忧下，主要风险资产美国股债双杀，外盘贵金属期货开盘显著拉升但又回吐涨幅，或为空头回补和少量多头进场，目前外盘贵金属期货空头力量仍占优，预期贵金属期价仍在调整期，调整的幅度要看后续市场整体风险偏好的情况。

综上，贵金属期价预期持续高位震荡偏弱，建议投资者离场观望，后续又一次趋势明确后再进场。

投资咨询部 马舍瑞夫（Z0015873）

以上仅为分析师个人观点，期市有风险，仅供参考！