外围市场的边际结构决定了脆弱性，贵金属期价黄金震荡白银偏弱

一、行情回顾

上一交易日COMEX黄金期货震荡下行尾盘拉涨，全天收跌0.44%，报2524.8美元/盎司，外盘现货金及期金仍位于2480左右支撑上方；COMEX白银期货跟随黄金趋势形态，收跌2.89%，报28.405美元/盎司。

隔夜上期所沪金主力合约收跌0.22%，报570.54元/克；上期所沪银主力合约收跌1.52%，报7130元/千克。

二、基本面数据

上一交易日上期所黄金库存11781千克，较前一交易日持平；上期所白银库存999.4吨，较前一交易日+14.1吨。

上一交易日COMEX黄金库存1701.28万金衡盎司，较上一交易日-7.39万金衡盎司；COMEX白银库存30633.13万金衡盎司，较上一交易日-3.61万金衡盎司。

上一交易日SPDR黄金ETF持仓862.7吨，较上一交易日持平；SLV白银ETF持仓14507.5吨，较上一交易日+14.2吨。

8月27日当周，黄金投机仓位净多头持仓再创历史新高但边际新增减缓，白银净多头边际略回升；COMEX黄金非商业净多头持仓为294445张，较此前一周+3192张;COMEX白银非商业净多头持仓为52186张，较此前一周+2862张。

隔夜美国供应管理学会制造业指数不及预期，美债利率下行；商品货币显著下跌，美元指数低位小幅反弹。隔夜美国10年期国债收益率跌6.49个基点，报3.8386%；两年期美债收益率跌3.90个基点，报3.8775%；02/10年期美债收益率利差跌2.343个基点，报-4.064个基点；10年期通胀保值国债（TIPS）收益率跌2.41个基点，报1.7261%。隔夜ICE美元指数涨0.10%，报101.755点。

隔夜美股波动再起，指标股新闻带动费城半导体指数显著下跌，传导动量资金和对冲基金共同卖出其他指数及黄金，纳指又回到关键支撑位下方，需观察二次下探可能。标普500指数收跌119.47点，跌幅2.12%，报5528.93点；道琼斯工业平均指数收跌626.15点，跌幅1.51%，报40936.93点；纳斯达克综合指数收跌577.33点，跌幅3.26%，报17136.30点；纳斯达克科技市值加权指数收跌4.55%，报1585.2233点；罗素2000指数收跌3.09%，报2149.21点。

标普500恐慌指数VIX收涨33.38%，报20.74。

三、综合分析

重要数据方面，隔夜发布美国8月供应管理学会(ISM)制造业指数略不及预期，自2024年4月以来连续5个月处于50荣枯线下方；结构方面，新订单指数边际下降，就业指数边际改善；美国8月供应管理学会制造业指数47.2，预期47.5，前值46.8；制造业新订单指数44.6，前值47.4；制造业就业指数46，前值43.4；制造业物价支付指数54，预期52，前值52.9。本周请重点关注周五晚间美国8月非农就业人数及失业率数据。外围方面，请重点关注9月10日特朗普与哈里斯的第一次总统候选人公开辩论。

从基本面角度看，近期就业高频数据及美国零售数据等不支持美国经济陷入“衰退-硬着陆”，总体市场认为“放缓-软着陆”概率更大，鲍威尔宣布“政策转向”，9月市场焦点或进入美联储降息具体节奏及美国大选。截至最新芝商所利率期货显示市场预期美联储在本年度剩下的9 月、11 月及12 月三次会议上共降息约100个基点；9 月降息25个基点概率为62%，降息50个基点的概率为38%。虽降息“板上钉钉”，但市场仍高度关注8 月和9 月非农数据，若一系列数据仍显示劳动力市场有失速迹象，则美联储还是有可能用50个基点开启本轮降息周期，而这对市场而言反而不是个好消息，可能带来新一轮大幅波动。市场方面，目前外围主要风险资产例如美股的边际决定力量是对冲基金及量化资金，黄金亦作为对冲工具被持有，所以今年以来我们一直观察到黄金定价的一个特点，即和美股同涨同跌，受市场风险偏好增加和减弱影响较大；隔夜美股再次调整，需观察是否二次调整可能；前期外盘黄金在动量资金套息交易解杠杆基本结束后重新布仓过程中已重拾周线上行趋势，目前可能又一次面临波动可能，但短期仍站稳前高关键支撑位置；白银跟随但受工业金属属性需求压制，短期未突破关键阻力位置或显著转弱；接下来一段时间需注意一是美股或在三季度有一段波动放大的时期，影响市场整体风险偏好和资金流动；二是美国大选将重新继“特朗普交易”后再次进入视野，带来新的不确定性；贵金属期价后续焦点仍为“降息落地”、“美国大选”及“中东局势”。盘面来看，沪金沪银空头平仓为主。                                                                                                               

综上，贵金属期价日内震荡为主，建议投资者短差操作；黄金中长期还是以逢低偏多思路为主，白银可轻仓试空，注意止盈止损。

投资咨询部 马舍瑞夫（Z0015873）张雯雯（F03131675）

以上仅为分析师个人观点，期市有风险，仅供参考！