短期降息概率提升不是“好事”，贵金属期价黄金震荡白银偏弱

一、行情回顾

上周五关键非农日，外盘黄金全天震荡晚间非农数据出炉后显著下挫至尾盘小幅拉升，白银跟随趋势显著调整；整体外盘黄金仍站稳2480左右关键支撑位置，而白银屡次试图突破关键阻力位置未果；截至收盘，COMEX黄金期货收跌0.80%，报2526.8美元/盎司，当周累计下跌0.36%；COMEX白银期货收跌3.07%，报28.270美元/盎司，当周累计下跌3.33%。

上周五隔夜上期所沪金主力合约收跌0.63%，报569.38元/克，当周累计下跌0.87%；上期所沪银主力合约收跌3.20%，报6981元/千克，当周累计下跌6.92%。

二、基本面数据

上一交易日上期所黄金库存11841千克，较前一交易日持平；上期所白银库存1009.38吨，较前一交易日-3.99吨。

上一交易日COMEX黄金库存1703.72万金衡盎司，较上一交易日+2.58万金衡盎司；COMEX白银库存30601.66万金衡盎司，较上一交易日-0.10万金衡盎司。

上一交易日SPDR黄金ETF持仓862.7吨，较上一交易日持平；SLV白银ETF持仓14500.1吨，较上一交易日-1.4吨。

9月3日当周，黄金投机净多脱离历史高位小幅减少，白银投机净多边际减少；COMEX黄金非商业净多头持仓为287558张，较此前一周-6887张;COMEX白银非商业净多头持仓为46059张，较此前一周-6127张。

受偏弱数据和对非农担忧提振避险需求驱动，上周美债利率显著下行；非农小幅不及预期，但好于市场预期的最坏情况，反而美元走强反弹。上周五隔夜美国10年期国债收益率下跌1.71个基点，报3.7099%，当周累计下跌21个基点；美国2年期国债收益率下跌9.94个基点，报3.6421%，当周累计下跌28个基点。2-10年期美债收益率利差涨8.028个基点，报+6.198个基点，为2022年7月1日以来首次转正，当周累计上涨7.750个基点。上周五隔夜ICE美元指数涨0.08%，报101.187点，当周累计下跌0.50%。

上周五隔夜美股显著下行。标普500指数收跌94.99点，跌幅1.73%，报5408.42点，当周累计下跌4.25%；道琼斯工业平均指数收跌410.34点，跌幅1.01%，报40345.41点，当周累计下跌2.93%；纳斯达克综合指数收跌436.83点，跌幅2.55%，报16690.83点，当周累计下跌5.77%；纳斯达克科技市值加权指数收跌3.15%，报1528.9731点，当周累计下跌7.94%；罗素2000指数收跌1.91%，报2091.41点，当周累计下跌5.69%。

三、综合分析

重要数据方面，上周五美国8月非农和失业率数据传矛盾信号，美国8月非农新增就业人数略不及预期，但又好于市场担忧的最坏情况；失业率在7月4.3%基础上未有进一步上行，回落至4.2%,符合预期。美国8月新增非农就业人数14.2万人，预期16.5万人，前值下修为8.9万人；其中美国8月私营部门新增就业人数11.8万人，预期14万人，前值下修为7.4万人；美国8月制造业就业新增就业人数-2.4万人，预期-0.2万人，前值上修为0.6万人。外围方面，请重点关注9月10日特朗普与哈里斯的第一次总统候选人公开辩论。

从基本面角度看，首先9月甚至直到年末市场的交易焦点就是美联储降息具体节奏及美国大选；第二、上周五的美国8月非农数据传递比较矛盾的信号，一方面是新增就业人数传递稍坏的信号，是小幅不及预期的，但是又远好于让市场陷入恐慌的8-9万人区间（后续会不会下修未知）；另一方面失业率传递好的信号，印证前期市场反复论证7月失业上升是“暂时的”，小幅回落。导致目前市场对于年内降息的预期比较矛盾，截至最新芝商所利率期货显示市场预期美联储年内降息由100个基点左右上升为125个基点，9月降息25个基点的概率为70%，降息50个基点的概率为30%；但11月及12月分别降息50个基点。在当前市场环境下，降息概率的提升对整体大类风险资产而言反而不是个好消息，因为降息多意味着担忧“经济差”。当前需谨慎关注纳指带动美股的二次下探可能或美元显著走弱是否能够稳住100左右支撑；若大类风险资产下探，则贵金属期价跟随动量资金抛售亦有进一步下探可能。目前外盘黄金在动量资金套息交易解杠杆基本结束后重新布仓过程中已重拾周线上行趋势，短期仍站稳2480关键支撑位置；白银跟随但受工业金属属性需求压制，短期未突破关键阻力位置已显著转弱；贵金属期价后续焦点仍为“降息落地”、“美国大选”及“中东局势”。盘面来看，上周五日内沪金多空小幅增仓、沪银多头减仓空头减仓。                                                                                                               

综上，贵金属期价日内黄金震荡白银偏弱，建议投资者短差操作；黄金中长期还是以逢低偏多思路为主，白银短差偏空，注意止盈止损。

投资咨询部 马舍瑞夫（Z0015873）张雯雯（F03131675）

以上仅为分析师个人观点，期市有风险，仅供参考！