摘要：

10月双焦完成了由预期驱动下跌向现实博弈僵持的过渡，分歧集中在供应回升的斜率。需求侧的下滑较为确定，铁水自7月高点已降4.9%、11月仍将季节性下滑，粗钢产量同比降2.9%、表观消费降3.8%，已被充分交易。供应侧的回升却有一定不确定性——表外产量永久退出，保供修复的只是合规产量；蒙煤的约束在谈判。盘面对“供增需减”已有所定价，目前低于蒙5#、俄煤、澳煤全部进口成本，也低于山西中硫主焦的仓单成本，继续下跌需要“供应再超预期”或“需求再失速”提供新的边际，而两者都不易兑现。

  11月双焦预计延续焦煤承压偏弱、焦炭跟随、钢焦博弈加剧格局。焦煤方面，复产加速与蒙煤通关恢复形成压制，铁水或回落至228-230万吨附近，但矿山精煤去化、优质主焦偏紧、海运煤成本倒挂，深跌空间有限，预计JM2701运行区间1350—1500元/吨；若蒙煤恢复超1100车且铁水跌破228万吨，则看至1300元/吨。焦炭方面，低库存与亏损构成底部支撑，检修与铁水下滑形成顶部压力，若铁水跌破228万吨，第三轮提降大概率落地，J2701或下探1800元/吨；若守住230万吨则有望向上修复。操作上以区间思路对待，焦煤关注1350元/吨附近支撑。11月重点关注：山西复产验收节奏、甘其毛都通关车量数；铁水能否守住230万吨；第三轮提降与焦企提涨落地情况。仅供参考。

详见《保供修复的不确定与需求减量的确定，双焦重心下移后陷入僵持》